sábado, 29 de julio de 2023

Críticas a los métodos tradicionales de valorización de activos, empresas y proyectos.

 

La valorización es el proceso mediante el cual en base a ciertos criterios, fundamentos, bases y condiciones de contexto se asigna un valor especifico para un activo, proyecto o empresa correspondiente a un momento determinado del tiempo. Este proceso es complejo y requiere de tener un razonable conocimiento del modelo de negocio para poder determinar una estimación de valor con fundamento y propiedad.

Un primer tema de reflexión es que los principales cuestionamientos a los métodos tradicionales radican en la potencial fragilidad de la aplicación del fundamento teórico a la práctica regular de valorización. Un claro ejemplo de ello es el tradicional método de flujos de caja descontados (DCF) que implica que el valor de un activo, empresa o proyecto se determina como la suma de los valores presentes de los flujos de caja futuros que de él puedan generarse, adicionando un valor terminal. Es decir, el valor está sustentado esencialmente a partir de los flujos de caja futuros que puedan generarse por su actividad o por su existencia. Esto implica determinar una proyección razonable de dichos flujos de caja (FCi), seleccionar un ciclo apropiado de corto y mediano plazo (n), identificar una tasa de descuento o costo de capital promedio ponderado para el capital invertido (WACC), determinar una tasa de crecimiento para los ingresos y determinar una tasa de crecimiento esperado del negocio (g). De esta manera:

Desde luego suena y se ve elegante, parece científico y corresponde a un modelo matemático razonable. El problema con este método de uso académico principal es la confiabilidad de la predicción (se requiere predictibilidad de los flujos de caja) y la argumentación o fundamentos de la proyección. Es decir, la mayoría de las veces se usa este método cuando la empresa ya opera y se presume que el comportamiento de los flujos del pasado se repetirá como patrón hacia el futuro, pero siendo razonables debemos también pensar que frente a un mundo de mercados cambiantes este supuesto mágico de proyección no es correcto y puede inducirnos a grandes deviaciones del valor finalmente estimado. Aún si superamos este primer cuestionamiento nos enfrentamos a un segundo problema y es cómo determinar la tasa de descuento correcta, en especial el costo de capital de la fracción de capital propio, la prima de riesgo correcta para el inversionista y el valor apropiado del Beta a utilizar como estimador para ello. Adicionalmente, claro está, surge el problema de cómo determinar un correcto valor para la tasa de crecimiento del negocio (g) para la determinación correcta del valor terminal teórico. Esto implica muchas variables en movimiento que asumimos como constantes casi desde el inicio, como valores ya dados, pero de cuya certidumbre depende toda la valorización.

De igual forma tenemos los llamados métodos alternativos o métodos de múltiplos de márgenes y similares muy conocidos en el mercado (xEBITDA y similares). Estos métodos proponen que el valor de un activo, empresa o proyecto puede determinarse a partir de múltiplos por una razonable comparación con el valor de otras empresas de tamaño o condición similar cuyo valor resulte conocido (sea por estimación de datos de mercado o por el conocimiento del valor de transacciones previas). El problema con este método es la suposición intrínseca de que las empresas son comparables. Esto no es ni remotamente razonable. Ninguna empresa es igual a otra, ni parecida, ni aproximada y mucho menos para efectos de comparación de valor, tienen gerencias y administraciones (management) distintas, han sido creadas en distintas condiciones, han operado en momentos distintos del tiempo, con distintas propuestas de valor, con distintas palancas de desarrollo, con una maduración distinta y bajo condiciones que a nivel de determinación de valor solo pueden ser meros valores indiciarios de comparación y/o métodos complementarios más que un método serio de estimación de valor. Sin embargo, se trata de métodos muy utilizados por su practicidad y rapidez de calculo para formarse una idea y el mercado los acepta rápidamente y los pone a disposición de los inversionistas de manera regular como práctica estándar.  

Un segundo tema de reflexión es que pasa cuando se trata de empresas nuevas, startups, emprendimientos o proyectos. La mayoría de los especialistas coinciden en que en estos casos al no haber data histórica de flujos es imposible determinar flujos de caja más allá de lo que pueda decir el plan de negocio (BP o Business Plan) y por lo tanto aplicar el método DCF no tiene sustento ni es aplicable. Esto ha llevado en la mayoría de los casos a la simple estimación de métodos alternativos de comparaciones por múltiplos que también resulta absurda por que los emprendimientos y las innovaciones sencillamente no son comparables. En estos casos deberíamos esperar obtener una valorización razonable a partir de la reflexión analítica que pueda hacerse en razonar un valor creíble para la combinación entre propuesta de valor y management (ambos obviamente reflejados en el BP). En este contexto el modelo de ingresos del BP es aire y no representa nada en tanto no refleje esa exacta combinación de generación propuesta de valor y management traducida a flujos. Esto es particularmente difícil de expresar para los emprendedores y difícil de creer para los inversionistas (por lo que usualmente castigan los flujos en función a que tan creíbles son y que tan probables son de convertirse en efectivo real en los plazos previstos del BP). Esto significa que el inversionista sofisticado solo ingresará al emprendimiento si cree que su inversión puede llevar al negocio al siguiente inmediato salto de valor del mismo (que a la vez es su criterio de salida), en ese caso la inversión es razonable sin descartar que desde el punto de vista del inversionista también puede aprovecharse la potencial oportunidad de salto de valor cuando el emprendimiento esta a punto de entrar en fase de crecimiento por entusiasmo del mercado (llamado a veces FOMO) pero claro esto es mucho mas difícil de anticipar y en caso de no hacerlo el precio de entrada será otro. En resumen, en este caso no hay una forma definida y exacta para la valorización del emprendimiento que no sea una clara esperanza de acercarse al salto de valor del negocio a un precio de entrada razonable teniendo en ese momento un valor de salida definido desde el punto de vista del inversionista.

Esto nos lleva a un tercer y más complejo tema de reflexión y es la valorización del intangible (principalmente capacidad del management, modelos, patentes, franquicias, capital intelectual y capital relacional). La mayoría de los métodos de valorización tradicional han tratado de estimar el intangible por aproximación de lo que el intangible puede lograr como utilidad marginal adicional sobre el flujo de efectivo lograble de manera tradicional. Esto supone que el valor del activo, empresa o proyecto genera una dependencia sensitiva del valor del intangible que pueda ser materia de una potencial transacción. Para ello es necesario establecer mecanismos que aseguren para el inversionista que el intangible se queca en la adquisición (contratos de confidencialidad y acuerdos de uso de intangibles) hasta adquirir el conocimiento (capital intelectual de la empresa mediante data room) para que el valor del negocio sea sustentable. Este proceso no es sencillo pues requiere asegurar que el fundamento de valor esta intrínsecamente asignado a segmentos específicos de capital intelectual y capital relacional que el valorizador pueda definir, analizar, evaluar y argumentar de manera razonable para una valorización efectiva. Un reto constante que debemos asumir cada vez que hacemos valorización de activos, empresas y proyectos en el mercado.


Max Schwarz - B&G Capital mining2x@gmail.com  mschwarz@bygsac.com

jueves, 10 de noviembre de 2022

Las CBDCs son la nueva esclavitud financiera del siglo XXI


Las nuevas monedas digitales de los Bancos Centrales (CBDCs) son el sueño más exitante y perverso de todos los gobiernos controladores y de todos los políticos que los dirigen como un afiebrado mecanismo de control de social mediante el uso de nuevas tecnologías. Se trata de una herramienta amplia y poderosa para controlar todo el flujo y la acumulación del capital, poderlo censurar a discreción, confiscarlo cuando les sea una amenaza y asegurarse que se use especificamente en los destinos que el gobierno desea para los ciudadanos. Es la pérdida completa de la autonomía del capital, del patrimonio y de la libertad individual en el mayor de los extremos. 

Sin embargo, el surgimiento de las CBDCs tiene complicaciones prácticas importantes que deberán ser resueltas antes y sobre las cuales conviene reflexionar: 1 Con la existencia de las CBDCs cuál será el papel de la banca tradicional? Será la banca tradicional eliminada o actuarán como meros agentes colocadores o lo que es peor desarrollaran con la banca tradicional morbosos derivados financieros del CBDC para colocarse entre los incautos nuevos esclavos financieros? 2. Es la llegada de las CBDCs el fin de las actuales stablecoins tradicionales? Las reemplaza de facto? Serán intercambiables? O se convertirán en tokens con respaldo en CBDCs y seguirán con su oscura contabilidad anclada muchas veces en el apalancamiento insano que sobrevalida y cuestiona su valor pegado al dólar como moneda de reserva mundial?  3. Serán las CBDCs fungibles con una fecha de vencimiento? Que pasa si no usas tus fondos de CBDCs en un tiempo determinado? O lo gasto o lo pierdo? Quién controlará este mecanismo? 4. Permitirá la emisión de CBDCs el desarrollo de NFTs oficiales tipo bonos soberanos como derivados del CBDC con derecho a ganancias de capital como dividendos o intereses? Quien controlará ese mercado? Como evitamos la manipulación grosera de todo esto por parte de los genios que nos gobiernan? 5. Cuál será el tratamiento tributario de las CBDCs? Las agencias de impuestos cobrarán primero o de antemano en cada transacción? Como funcionará este modelo para un ciudadano indefenso frente a un estado controlador de toda libertad? 6. Son las CBDCs el mecanismo para evitar o prohibir la entrada de fiat al mundo cripto? Ahorcarán con esto a los exchanges? Es un ataque a la adopción de bitcoin por su naturaleza incontrolable? Como será la relación CBDC vs cripto y especialmente como serán en la particular búsqueda de controlar la libertad e independencia del dinero del Estado que Bitcoin representa en el planeta? 7. Cómo van a actuar las CBDCs en el control del mercado de metales y en particular en el control del mercado del oro hoy manipulado? Es decir, antes cambiabas papelitos por metal, ahora cambiarías dígitos en cuenta por metal real? Que pasará con la manipulación grosera del mercado de plata y oro que actualmente es un negocio corrupto y cómplice de bancos centrales y banqueros de inversión con antifaz? 8.Cómo va a funcionar el mecanismo de control social por medio de las CBDCs? Que gastos serán censurados o prohibidos de hacer a gusto de los políticos que gobiernan? Donde quedan las libertades y los derechos de los ciudadanos, el patrimonio y la propiedad privada? 9. Será la trazabilidad de la CBDCs el inicio de un registro o historial nefasto para los ciudadanos que da crédito o puntos a favor o en contra para calificarnos? Cuáles son los límites de ese ansiado control social al que quieren someternos? 10. Quién garantiza el fundamento y respaldo de las CBDCs? Será solamente la fe en un sistema centralizado estatal que no puede quebrar? Cuál será el colateral de respaldo o como me temo el respaldo será una confianza impuesta basada en el vacío más absoluto y tirano de quien emite fondos sin ninguna responsabilidad? Cómo audiraremos ese respaldo? Cuál será el fundamento de confianza de la solidez de una CBDC que emite el Estado? Es la digitalización práctica del señoriaje financiero? 

Es difícil plantear respuestas a las interrogantes presentadas pero se irán resolviendo sin duda y no será precisamente en beneficio de los ciudadanos eso sí es seguro. El hecho concreto es que al 2022 las CBDCs parecen ser una realidad en marcha, un desarrollo en curso acelerado y una meta de avanzada de la gran mayoría de los gobiernos y Estados del mundo. Es decir, los principales bancos centrales del planeta están trabajando intensamente en la adopción de Blockchain y en el desarrollo de sus propias monedas digitales. Las CBDCs son un hecho factico o una realidad ahora y frente a eso creo que va a ser prácticamente inevitable el surgimiento de las siguientes reacciones sobre las cuales también tendremos que reflexionar: 
a) Al contrario de lo que los gobiernos esperan, la aparición de las CBDCs trae consigo de forma casi inmediata una enorme masa indignada de ciudadanos libres que va a volcarse a una acelerada adopción masiva de Bitcoin y de atesoramiento de oro físico en la modalidad de autocustodia directa como reserva de valor en resguardo contra el Estado. 
b)   Al contrario de lo que los gobiernos esperan, si se suprime el acceso fiat a la compra de criptografía en general y de bitcoin en particular, las personas o bien crearán un mercado negro para acceder a bitcoin o bien dejaran de usar fiat para adquirirlo y pasarán a cobrar directamente sus bienes, servicios   y transacciones en bitcoin o en cripto sin pasar por fiat con lo cual ante el  escaso y limitado suministro de diseño de bitcoin su precio se revaloraría directamente. Algo similar ocurrirá con el oro prefiriéndose cobrar directamente en oro que en una CBDC shitcoin centralizada que no sirve para nada al ciudadano de a pie. 
c) Al contrario de lo que los gobiernos esperan, la innovación será destruida al usar tecnologías disruptivas como Blockchain para el control social ciudadano o más bien la innovación será reenfocada a la busqueda de nuevas, mejores y más sofisticadas herramientas, algoritmos y proyectos tecnológicos para eludir el control de las CBDCs de manera efectiva. 
d) Al contrario de lo que los gobiernos esperan, la web3 ya tiene previstos y desarrollados mecanismos claros para el desarrollo inevitable de miles de proyectos valiosos que separan el dinero del Estado, generan privacidad inobjetable y se encaminan a proteger la innovación tecnológica que genera progreso y desarrollo. 

Esto recién empieza y los ciudadanos del mundo libre daremos la batalla cuando quieran. Aquí estamos y es mejor morirse ahora que tener que convertirnos literalmente en esclavos financieros de los gobiernos en pleno siglo XXI.

martes, 8 de noviembre de 2022

Reconfiguración económica global de bloques regionales

El 2022 resultó ser el año de la reconfiguración económica de bloques regionales. Para ponernos en contexto y aunque no nos dábamos cuenta, los síntomas saltaban a la vista durante toda la década precedente (2009-2019) posterior a la crisis hipotecaria del 2008 con una década caracterizada primero por una inusual y acelerada acumulación de oro en la tesorería de los bancos centrales Chino y Ruso que ya tenían a su vez una acumulación gigantesca de bonos del tesoro americano, un desplazamiento ingenuo, sostenido y celebrado de capacidades productivas americanas y europeas hacia China, una dependencia global de productos chinos que se pagan con dólares y un sistema energético ruso dependiente en Europa de alta fragilidad en aras de sostener un ambientalismo ideologizado con una agenda global de control de sociedades que pretende imponerse sin sentido. Estos antecedentes se traducían en una falsa sensación de crecimiento y bonanza económica que nos toma adormecidos durante toda esta década de irreal crecimiento. El resultado fue que nos la creimos, el mercado se infló creció y creció y los activos se dispararon hasta las nubes producto de la codicia de un dinero gratuito potenciado por el apalancamiento afiebrado de fondos cuya base de QE cortesía de la flexibilización cuantitativa de los bancos centrales encabezados por la FED en los Estados Unidos. Todo estaba listo para el inicio de este nuevo  reseteo global sólo faltaba un detonante y este llegó sin duda el 2019 con el coronavirus desde China para todo el planeta.
La crisis del Covid 2019 fue el mecanismo y el desastre perfecto para iniciar este feroz enfrentamiento del cual aún no salimos. Primero vino el confinamiento mundial frente a la amenaza global del Covid 19, esto rompió rápidamente todas las cadenas de suministro, luego se generó un mercado buitre de laboratorios en la carrera por la vacuna y la reconfiguración sanitaria de respuesta a la emergencia, en el camino todos trasladaron las oficinas a las casas acelerando la adopción virtual (lo cual disparo las acciones tecnológicas hasta valores ridículamente elevados), luego las economías empezaron a adecuarse a la nueva realidad que el Covid imponía. Como consecuencia de ello los gobiernos no tuvieron mejor idea que aumentar el déficit fiscal y endeudarse hasta las nubes emitiendo bonos a 100 años y poniendo a funcionar la maquinita de impresión de billetes desde los bancos centrales acumulando deuda pública en sus balances y generando fondos a los gobiernos para el despilfarro de recursos incluyendo cheques de estímulo y similares para enfrentar el caos sanitario en el que se encontraban. Una fiesta de impresión de dinero a cuenta del futuro para que la factura sea pagada por las siguientes generaciones.

Luego vino la segunda parte de la reconfiguración: la invasión rusa de Ucrania. La respuesta de occidente fue decretar sanciones economicas a Rusia (como si Rusia no fuera esencialmente europea). Las sanciones no sólo no funcionaron, no fueron efectivas sino que fortalecieron al rublo. Rusia era ya el principal proveedor energético de Europa y 80% de las materias primas rusas se movian a través de brokers Suizos (siempre neutrales sino recuerden la 2da guerra mundial) y Rusia cobraba en rublos si querían comprarles combustible con lo cual al final las sanciones lo único que hicieron fue acelerar la reconfiguración rusa para enfocarse en China, India, Asia y el norte de Africa. Se les corto el SWIFT y usaron BRICS sin problemas, las sanciones no funcionaron y abrieron la puerta esperada para reconfigurar el bloque. Como acto seguido Rusia ya fortalecida y luego China (principal tenedor de bonos del tesoro americanos) se puso en corto en bonos e inició la guerra por romper la hegemonía global del dólar como moneda de reserva mundial. Rusia y China empezaron un agresivo programa de Inversiones en África, América Latina, India y mercados emergentes para desarrollar infraestructura a cambio de materias primas baratas para su sustento futuro. Estas inversiones sería pagadas con los dólares que acumularon durante la industrialización de la deslocalización de plantas americanss y en fortalecimiento del producto chino colocado al mundo de la década pasada. Con eso China y Rusia se desprendieron del dólar adquirido y cambiron papel fiat inútil haciendo infraestructura en estos mercados para cobrarla con oro y materias primas baratas para el futuro.

Finalmente el 2022 llegó la corrección y el momento de pagar la factura. Para entoces la inflación real ya es de 2 dígitos (15-25%) en las calles siendo la inflación real muchisimo mayor que la inflación oficial de 8-10% que los gobiernos publican o duramente reconocen. Entonces la respuesta de los bancos centrales es la típica del manual de banca básica (subir las tasas de interés) para enfriar la economía (recuerden que veníamos de una fiesta de tasas 0 o realmente negativas pues si descontamos la inflación en realidad el dinero estaba a tasas negativas o la plata era esencialmente gratis) con lo cual el crédito se encareció, el valor de las empresas se corrige (al tener tasas de descuento más altas el valor presente de los flujos de caja futuros se reduce y la empresa vale menos) la economía se enfría y la inflación se ataca de frente. Eso funcionaria sostenidamente subiendo tasas si a la vez reduces responsablemente el déficit fiscal y haces el ajuste pero como sabemos los políticos no hacen ni tienen ningún incentivo para hacer eso mucho menos si tienen elecciones a vista con populismo contenido para derrochar. De manera que la subida de tasa sin ajuste fiscal es una doble moral que sólo transfiere el costo de control inflacionario al privado dejando al político libre en plaza para seguir con la fiesta. En el camino al subir las tasas se quiebra el mercado de bonos (toda vez que los bonos basura se evidencian), se desapalancan las inversiones a riesgo de margin call (incluido ingenuos e ilusos fondos de pensiones a los cuales además habrá que rescatar) y se quiebran los mercados financieros y las bolsas de valores generando una corrección significativa que aún no termina. Si bien no por la magnitud más bien por la esencia de la estructura y forma la crisis del 2022 se parece más a la crisis de 1929 que a la crisis del 2008. Esto aún no termina, ahora viene la batalla por los microprocesadores, los chips hoy escasos y Taiwan en el medio frente al nuevo sarpazo que China pronto pretender dar. Es increíble pero hay guerras en espera dentro de esta gigantesca guerra financiera global. China tendría las ganas pero aún no sabemos si tendrá realmente la capacidad. Es decir China no contó con que el confinamiento al que sometieron al mundo también los afectaba internamente y de manera significativa porque el ciudadano chino ya se había convertido en capitalista y encerrarlos con nuevos covids no era buena idea. Es un resorte que genera protestas internas y puede explotarles en la cara. No se sabe si realmente podrán contenerlos. A esto se suma que aún si se reactivan su problema del futuro es sostenerse en un mercado donde la India ya los superó en población y natalidad con población joven que en China ya no hay. El futuro global ahora será la India donde surge el nuevo foco de la innovación comercial, operacional, logística, financiera y tecnológica del mundo. Un bloque nuevo que aún no despierta y que no fue parte de la ecuación de reconfiguracion anti-USA de Rusia y China. 

En fin, como toda crisis está del 2022 que parece interminable, tampoco es para siempre y los mercados luego del golpe se reactivarán y volverán tiempos mejores para las hoy golpeadas carteras de inversión. Estas crisis también fueron una oportunidad para adquirir activos con fundamento y con flujos que el mercado ha golpeado salvajemente, sirvió para ponerse financieramente fitness ante la adversidad y darle un nuevo valor a los activos y en general a las cosas y personas que nos rodean. El problema es que los ciclos de bonanza y crisis siempre se repiten una y otra vez y siempre nos da la sensación que no aprendemos o que más bien olvidamos rápido. Algo muy humano que nos debe hacer reflexionar para poder aprender. Esta en nuestra esencia generar esta singularidad anti entropica que debe iluminar ahora nuestra visión para aprender de la historia. Ojalá podamos. 

miércoles, 1 de julio de 2020

Inteligencia Artificial en la Industria Minera

Analiza el uso de técnicas y herramientas de Inteligencia Artificial en la Industria Minera resaltando su aplicación en geologia, exploraciones, operaciones, procesamiento metalúrgico, logística, comercialización y mercados financieros vinculados a los metales. Explica la importancia del uso de redes neuronales y algoritmos genéticos así como otras técnicas de IA para el reconocimiento de patrones y la explotación de grandes conjuntos de datos a partir de la información operacional que las minas generan.